3月28日,美邦度居巨头家得宝公告,以182.5亿美元的现金收购美邦第二大修材分销商SRS Distribution一切股份,创下美邦度装行业史上金额最大的一次并购。
SRS Distribution目前的股东是两家PE机构,它们将正在并购已毕后全盘退出。这不只是环球PE行业本年最大的一笔退出,也将是史乘上金额最大的PE退出交往之一(排正在黑石对希尔顿客店集团控股权的出售之后,位列史乘第四)。而且,大概打算这笔退出的回报将高达约150亿美元(约合1000亿邦民币),比黑石正在希尔顿项目中得回的回报更高。
探究到2022年以后环球IPO和并购市集连续低迷,环球的PE们都深受“退出难”困扰。比来一段功夫IPO渐渐增加,重磅并购连续不断,大概预示市集景色正正在好转。如许周围的史乘易米乐M6官方网站,更是一个困难的踊跃信号。
大型并购的发作老是天时地利人和缺一不行。对SRS Distribution的两家PE股东来说,要通过并购来退出这种级其余项目,买家也只可是家得宝了。
因为进入中邦不太得胜,家得宝正在中邦的出名度不高。但本质上,家得宝是环球首屈一指的家具修材零售霸主,其2023年营收达1574亿美元,是宜家(476亿欧元)三倍。正在美邦,家得宝门店险些广泛完全都邑,是仅次于沃尔玛的全美第二大零售公司。家得宝正在纽交所上市,目前市值达3600亿美元。
正在家得宝的兴起进程中,并购饰演了很要紧的脚色。当家得宝要进入一个新的邦度或新的市集,老是用并购开道。早正在2006年,家得宝第一次进入中邦市集,选取的办法即是用7亿元邦民币收购天津家全邦家居修材超市。2015年家得宝进军MRO(Maintenance,Repair & Operations,即修造的修茸/保重)市集,先是花费16亿美元现金收购一家MRO公司Interline,然后正在2020年又以87亿美元现金收购美邦最大的MRO分销商之一HD Supply。
那么SRS Distribution又是何方神圣,让家得宝鄙弃180众亿美元重金收购?
家得宝最早是以效劳DIY市集发迹,通过将仓储式超市业态引入家居修材行业,击溃了美邦的小“五金店”们,成为家装霸主。古板上美邦的家装市集要比中邦星散良众,一方面美邦的新修居处对比少,家装紧要是存量房的翻新;另一方面美邦人有DIY翻修屋子的古板,于是家得宝早期的客户紧要是遍及的寻常消费者。
但是,美邦度装市集这几十年来也有向专业化发扬的趋向,比拟于DIY,越来越众的人更乐意挑选雇佣专业公司或者工人来装修屋子。通过转型以适合这一市集趋向的转移,是家得宝已推行众年的主旨政策。
家得宝将专业承包商、修造效劳商、职业工人等客户界说为PROs,即专业客户,以与寻常DIY客户辨别。与寻常客户比拟,专业客户数目较少,但客单价更高。2018年,家得宝推出Pro ecosystem,即专业客户生态体例,来升级针对专业客户的效劳。家得宝CEO泰德·德科正在财报会上呈现,上一个财年家得宝仍然有大约一半的收入来自专业客户。
收购SRS Distribution,是家得宝接续擢升正在专业客户市集份额的要紧一步棋。
专业客户对效劳援助才气的条件更高。家得宝常常被专业客户攻讦的一点是物流老是出题目,而质料交付不实时就会延宕他们的施工进度。于是越是大型的承包商,越是不乐意用家得宝。但SRS Distribution正在这些专业客户当中口碑特殊好,它的物流老是特殊准时。
与家得宝做零售发迹分别,SRS Distribution是一家专业做修造质料批发的公司,正在效劳专业客户上有丰裕履历。SRS Distribution设立起了一个强盛的效劳系统,正在美邦各地具有760众个分支机构,以及2500众人构成的专业贩卖步队。越发令家得宝垂涎的是,SRS Distribution具有繁盛的自修物流系统,光是自有的卡车就有4000众辆。
正在公告收购后,家得宝CEO泰德·德科吐露:“SRS仍然设立了一个强盛而得胜的平台,将加快咱们专业客户的拉长。”家得宝CFO理查德·麦克菲尔也正在财报会上吐露,收购SRS Distribution的目标是“擢升客户体验”,并巩固贩卖和赢余才气。
探究到2018年美邦PE机构Leonard Green&Partners收购SRS Distribution时其估值仅30亿美元,家得宝的收购价就显得更贵了。五年之间估值翻六倍,净增150亿美元,SRS Distribution可能入选私募股权行业史乘上最获利的项目之一。
值得一提的是,2023年12月Leonard Green&Partners曾批准片面基金LP提前退出SRS Distribution项目,退出估值为160亿美元。Leonard Green&Partners声明说家得宝的收购是正在那之后才完成。但是,收购估计要到2025年头本领最终已毕,这些提前套现的LP也不算亏。
并且,SRS Distribution照旧一家不众睹的100%由PE机构成立的公司,先后由三家PE机构接力操盘。
SRS Distribution的第一任控股股东是AEA Investors,这是一家来自纽约的具有50众年史乘的老牌PE,正在修造周围有很深的结构,美邦最大的特种修造质料分销商GMS Inc也是它投的。正在2006年,AEA Investors试验寻找屋顶分销周围的并购机遇。美邦斗室子众,屋顶是美邦修材市集的一个要紧垂类,这个周围有良众得胜的公司。
令人称奇的是,正在先后三任股东治下,SRS Distribution保留了长达十六年的产生式拉长。依照当时媒体报道,2013年SRS的交易收入是6.5亿美元。到2018年,SRS的交易收入拉长至25亿美元,五年翻四倍;到2023年拉长至100亿美元,又是五年翻四倍。
修材行业的特性是小而散,SRS Distribution的打法是用并购的办法扩张整合。AEA Investors正在2008年收购Suncoast Roofers Supply之时,目标并不只仅是收购这一家公司,而是以这家公司为始收购一系列公司。本质上,正在2008年的一年之内,AEA Investors一语气收购了5家地方性的屋顶分销公司。
正在尔后的16年里,SRS Distribution永远保留着这个收购节拍,一年少则收购四五家,众则十家以上。到现正在,SRS Distribution仍然累计已毕了150众次收购,收购俨然成了SRS Distribution的主业。分明,这是一个准则的PE式并购整合案例。这种形式正在PE行业很常睹,譬喻KKR对连锁药房的一系列并购,又有高瓴打制新瑞鹏的进程,都可能归为此类。
但是,疾节拍并购比较料运营才气条件很高。SRS Distribution提出的是所谓“Best of Both”的收购形式,一方面保存被收购者的品牌和独立运作,另一方面为这些当地品牌供应可扩展、繁复的ERP和底子措施,并整合供应链、输出照料。
从结果来看,三家PE机构对SRS Distribution的接力运作堪称完善。它们用16年功夫,从零起先打制出代价182.5亿美元的硕大无朋,并卖给了全全邦最适当的买家。Leonard Green的高级合资人Jon Seiffer吐露:“正在过去的16年里,SRS Distribution不只得胜地发扬了营业,同时也为投资者带来了壮大的股东代价。”