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　　3月28日，美邦度居巨头家得宝公告，以182.5亿美元的现金收购美邦第二大修材分销商SRS Distribution一切股份，创下美邦度装行业史上金额最大的一次并购。

　　SRS Distribution目前的股东是两家PE机构，它们将正在并购已毕后全盘退出。这不只是环球PE行业本年最大的一笔退出，也将是史乘上金额最大的PE退出交往之一（排正在黑石对希尔顿客店集团控股权的出售之后，位列史乘第四）。而且，大概打算这笔退出的回报将高达约150亿美元（约合1000亿邦民币），比黑石正在希尔顿项目中得回的回报更高。

　　探究到2022年以后环球IPO和并购市集连续低迷，环球的PE们都深受“退出难”困扰。比来一段功夫IPO渐渐增加，重磅并购连续不断，大概预示市集景色正正在好转。如许周围的史乘易米乐M6官方网站，更是一个困难的踊跃信号。

　　大型并购的发作老是天时地利人和缺一不行。对SRS Distribution的两家PE股东来说，要通过并购来退出这种级其余项目，买家也只可是家得宝了。

　　因为进入中邦不太得胜，家得宝正在中邦的出名度不高。但本质上，家得宝是环球首屈一指的家具修材零售霸主，其2023年营收达1574亿美元，是宜家（476亿欧元）三倍。正在美邦，家得宝门店险些广泛完全都邑，是仅次于沃尔玛的全美第二大零售公司。家得宝正在纽交所上市，目前市值达3600亿美元。

　　正在家得宝的兴起进程中，并购饰演了很要紧的脚色。当家得宝要进入一个新的邦度或新的市集，老是用并购开道。早正在2006年，家得宝第一次进入中邦市集，选取的办法即是用7亿元邦民币收购天津家全邦家居修材超市。2015年家得宝进军MRO（Maintenance,Repair & Operations，即修造的修茸/保重）市集，先是花费16亿美元现金收购一家MRO公司Interline，然后正在2020年又以87亿美元现金收购美邦最大的MRO分销商之一HD Supply。

　　那么SRS Distribution又是何方神圣，让家得宝鄙弃180众亿美元重金收购？

　　家得宝最早是以效劳DIY市集发迹，通过将仓储式超市业态引入家居修材行业，击溃了美邦的小“五金店”们，成为家装霸主。古板上美邦的家装市集要比中邦星散良众，一方面美邦的新修居处对比少，家装紧要是存量房的翻新；另一方面美邦人有DIY翻修屋子的古板，于是家得宝早期的客户紧要是遍及的寻常消费者。

　　但是，美邦度装市集这几十年来也有向专业化发扬的趋向，比拟于DIY，越来越众的人更乐意挑选雇佣专业公司或者工人来装修屋子。通过转型以适合这一市集趋向的转移，是家得宝已推行众年的主旨政策。

　　家得宝将专业承包商、修造效劳商、职业工人等客户界说为PROs，即专业客户，以与寻常DIY客户辨别。与寻常客户比拟，专业客户数目较少，但客单价更高。2018年，家得宝推出Pro ecosystem，即专业客户生态体例，来升级针对专业客户的效劳。家得宝CEO泰德·德科正在财报会上呈现，上一个财年家得宝仍然有大约一半的收入来自专业客户。

　　收购SRS Distribution，是家得宝接续擢升正在专业客户市集份额的要紧一步棋。

　　专业客户对效劳援助才气的条件更高。家得宝常常被专业客户攻讦的一点是物流老是出题目，而质料交付不实时就会延宕他们的施工进度。于是越是大型的承包商，越是不乐意用家得宝。但SRS Distribution正在这些专业客户当中口碑特殊好，它的物流老是特殊准时。

　　与家得宝做零售发迹分别，SRS Distribution是一家专业做修造质料批发的公司，正在效劳专业客户上有丰裕履历。SRS Distribution设立起了一个强盛的效劳系统，正在美邦各地具有760众个分支机构，以及2500众人构成的专业贩卖步队。越发令家得宝垂涎的是，SRS Distribution具有繁盛的自修物流系统，光是自有的卡车就有4000众辆。

　　正在公告收购后，家得宝CEO泰德·德科吐露：“SRS仍然设立了一个强盛而得胜的平台，将加快咱们专业客户的拉长。”家得宝CFO理查德·麦克菲尔也正在财报会上吐露，收购SRS Distribution的目标是“擢升客户体验”，并巩固贩卖和赢余才气。

　　探究到2018年美邦PE机构Leonard Green&Partners收购SRS Distribution时其估值仅30亿美元，家得宝的收购价就显得更贵了。五年之间估值翻六倍，净增150亿美元，SRS Distribution可能入选私募股权行业史乘上最获利的项目之一。

　　值得一提的是，2023年12月Leonard Green&Partners曾批准片面基金LP提前退出SRS Distribution项目，退出估值为160亿美元。Leonard Green&Partners声明说家得宝的收购是正在那之后才完成。但是，收购估计要到2025年头本领最终已毕，这些提前套现的LP也不算亏。

　　并且，SRS Distribution照旧一家不众睹的100%由PE机构成立的公司，先后由三家PE机构接力操盘。

　　SRS Distribution的第一任控股股东是AEA Investors，这是一家来自纽约的具有50众年史乘的老牌PE，正在修造周围有很深的结构，美邦最大的特种修造质料分销商GMS Inc也是它投的。正在2006年，AEA Investors试验寻找屋顶分销周围的并购机遇。美邦斗室子众，屋顶是美邦修材市集的一个要紧垂类，这个周围有良众得胜的公司。

　　令人称奇的是，正在先后三任股东治下，SRS Distribution保留了长达十六年的产生式拉长。依照当时媒体报道，2013年SRS的交易收入是6.5亿美元。到2018年，SRS的交易收入拉长至25亿美元，五年翻四倍；到2023年拉长至100亿美元，又是五年翻四倍。

　　修材行业的特性是小而散，SRS Distribution的打法是用并购的办法扩张整合。AEA Investors正在2008年收购Suncoast Roofers Supply之时，目标并不只仅是收购这一家公司，而是以这家公司为始收购一系列公司。本质上，正在2008年的一年之内，AEA Investors一语气收购了5家地方性的屋顶分销公司。

　　正在尔后的16年里，SRS Distribution永远保留着这个收购节拍，一年少则收购四五家，众则十家以上。到现正在，SRS Distribution仍然累计已毕了150众次收购，收购俨然成了SRS Distribution的主业。分明，这是一个准则的PE式并购整合案例。这种形式正在PE行业很常睹，譬喻KKR对连锁药房的一系列并购，又有高瓴打制新瑞鹏的进程，都可能归为此类。

　　但是，疾节拍并购比较料运营才气条件很高。SRS Distribution提出的是所谓“Best of Both”的收购形式，一方面保存被收购者的品牌和独立运作，另一方面为这些当地品牌供应可扩展、繁复的ERP和底子措施，并整合供应链、输出照料。

　　从结果来看，三家PE机构对SRS Distribution的接力运作堪称完善。它们用16年功夫，从零起先打制出代价182.5亿美元的硕大无朋，并卖给了全全邦最适当的买家。Leonard Green的高级合资人Jon Seiffer吐露：“正在过去的16年里，SRS Distribution不只得胜地发扬了营业，同时也为投资者带来了壮大的股东代价。”