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　　防水质料是防范地下水、雨水或氛围中的水分渗出至筑立物围护构造内的一种装修质料。正在房筑规模要紧用正在衡宇筑立的屋面、地下工程、卫生间及外墙面等，正在基筑规模要紧用正在铁道、公道桥梁、地道、地铁、都市归纳管廊、水利工程等等。正在筑立施工中，防水质料正在筑立物外观酿成防水层，以抵达防水抗渗漏的成效，是以筑立质料的质地直接联系到筑立工程的构造成效和行使寿命。

　　邦内防水质料要紧分为卷材和涂料两大类。遵照防水质料本能分类，可分为柔性防水和刚性防水，柔性防水是指愚弄卷材、涂膜等柔性质料举动防水层，刚性防水是指愚弄防水砂浆、细石混凝土等刚性质料举动防水层；按种类分类，邦内防水质料主 假若防水涂料和防水卷材两大类。

　　■ 防水卷材又可进一步细分为SBS/APP 改性沥青防水 卷材、高分子防水卷材等，合用于贯串的大平面区域，常用于筑立屋顶、地下室、高铁、高速、地道、桥梁等大型工程，具有耐老化、耐刺穿、耐腐化等本能。

　　■ 防水涂料凭据因素可分类为溶剂型涂料和水性涂料，合用于肆意样子以及薄涂层的区域，常用于小型民用筑立及厨房、卫生间、阳台等家装施工，具有透气性强、损坏后易修补等特色。

　　防水卷材市占率高达七成，防水涂料次之。目前我邦筑立防水质料的产物要紧有以下四大类：SBS/APP 改性沥青防水卷材、合成高分子防水卷材、防水涂料以及自粘卷材。

　　凭据中邦筑立防水协会数据，以上四大类防水质料分裂占比 36.06%、11.16%、25.89%、22.64%，合计占比抵达 95.75%；此中，防水卷材仍是防水质料要紧类型，占比抵达 69.86%，高分子卷材占比仅为 11.16%，相对较低，但高分子卷材耐腐化、耐老化、行使寿命长等本能特别，是来日环球防水卷材成长的主流目标。

　　近代防水质料发源于欧洲，于 20 世纪 40 年代正在我邦坐蓐利用。当代筑立防水质料自愿现沥青并用于防水质料发轫，石油沥青制成的沥青油毡发源于欧洲，于 20 世纪 20 年代传入中邦，20 世纪 40 年代正在我邦坐蓐利用，正在相当长的韶华内油毛毡是独一的防水质料，沥青水密性、气密性强，采用叠层做法可能做到二毡三油、三毡四油， 对提拔防水工程质地起到很大影响。

　　20 世纪 80 年代从此，我邦拓荒出三元乙丙橡胶、氯化聚乙烯—橡胶共混、聚氯乙烯等合成高分子防水卷材，自行研制了 SBS、APP 改性沥青防水卷材。因为正在沥青中插足高聚物 SBS 或 APP 等改性剂，改进了凹凸温本能和耐久性。

　　改性沥青防水涂料从 70 年代起成长神速，自后高分子涂料也大批行使。近年来，新型改性沥青防水质料、TPO 防水片材等高分子防水质料对守旧防水质料的代替己成为筑立防水质料行业的成长趋向。

　　筑立防水行业上逛是沥青行业、石油及石油化工资产等，原质料本钱中沥青占比最高。

　　防水企业 80%以上的坐蓐本钱来自于直接原质料，要紧原质料网罗沥青、乳液、 聚酯胎基、SBS 改性剂、膜类（含远离膜）、底子油、聚醚、白腊、异氰酸酯等大宗化工原料商品，此中沥青占采购金额比重最大，约占原质料本钱的三分之一。

　　因为上逛原质料众为大宗商品，防水企业对上逛议价才能全部不强，但大型企业具备必定的聚会采购上风。

　　防水质料利用正在网罗存量和增量筑立的改制、大型市政工程、高铁桥梁、地下管廊、水利工程等，近年来崛起的 BIPV、BAPV 也为防水质料带来新的商场空间，以上规模配合决计了筑立防水行业的商场需求。

　　2021 年我邦筑立防水质料行业共有 3,000 众家企业，此中主营收入正在 2,000 万元以上的防水质料坐蓐企业有 839 家，主交易务累计收入抵达 1261.59 亿元，2021 年筑立防水质料总产量为 40.92 亿平方米，同比拉长率抵达 8.4%。

　　凭据贝壳查究院揭橥的《2022 家装消费趋向探问叙述》，有越过六成的家装消费者曾遭遇过质料题目，有 69.2%的消费者遭遇过辅材题目，聚会正在防水质料（33.3%）、乳胶漆质料（32%）、板材 （26.3%）等。

　　暂时我邦防水行业面对着手艺难点，如原质料拔取、配比和响应夹杂等坐蓐工艺。很众中小企业因为手艺瓶颈，导致坐蓐工艺不可熟、制品率低、产物品德担心靖米乐M6官方，只可选用师法政策，无序逐鹿的局面仍较为特别，行业全部涌现掉队产能过剩、行业聚会度低的特色。

　　目前筑立防水行业可能分为三个梯队，第一梯队是以防水产物为中心营业的上市公司。这些企业的领域大，手艺秤谌领先，著名度高，本钱商场融资才能强，解决才能相对突出，正在商场中处于领先身分。

　　第二梯队的企业网罗卓宝科技、宏源防水、雨中情等，初阶完毕或正正在举行天下性资产结构，但正在领域和产物笼盖规模上依旧掉队于第一梯队。

　　筑立防水行业聚会度较低。据中邦筑立防水协会数据，截至 2021 腊尾中邦领域以上防水企业数目共计 839 家，839 家领域以上（主交易务收入正在 2000 万元以上）防水企业的主交易务收入累计为 1261.59 亿元，此中东方雨虹营收占比 25.31%，科顺股份占比 6.16%，凯伦股份占比 2.05%，北新筑材防水营业营收占比 2.99%。

　　商讨到全部行业领域的状况下邦内防水企业 CR3 不越过 25%，比拟美邦 CR3 靠拢 60%，具有较大提拔空间。

　　地产聚会度提拔，大领域集采需求拉动防水行业聚会度提拔。近年来地产聚会度接连提拔，行业从粗放走向慎密，消费者对住房的中心需求除了衡宇地位的更动和寓居面积的弥补外，愈加闭切寓居品德。

　　优质的防水质料可拉长筑立行使寿命，提拔寓居体验，朴实维修补漏本钱。跟着下搭客户对付家装品德的需求逐步提拔，地产商更方向于拔取品牌著名度高、产物德地有保险的龙头企业，这些企业将加快抢占商场份额，行业聚会度会逐步提拔。

　　防水新规落地希望加快商场出清，驱动行业聚会度提拔。2022 年 10 月，住筑部正式出台《筑立与市政工程防水通用样板》，自 2023 年 4 月 1 日起推行。规则工程防水策画管事年限必要合适：

　　地下工程不低于工程构造策画管事年限、屋面不低于 20 年、 室内工程不低于 25 年。

　　新规出台前防水工程质保期一般为 5 年，只满意 5 年质保央浼的产物将会加快出局，高环保、高耐久、高牢靠性的产物希望逐渐盘踞商场主流。而头部企业具有研发上风和品类上风，正在商场构造迭代升级的进程中盘踞先发上风，可以率先抢占商场，坐蓐秤谌较低、产物德地较差的小企业将逐步被裁汰。

　　坐蓐企业毛利率受原油代价动摇影响较大，大约滞后 1-2 个季度。因为上逛原质料众为石油化工产物，代价与邦际原油代价联系性较强，是以企业的毛利率秤谌受原油代价动摇影响较大。

　　凭据头豹查究院数据，2020 年受疫情影响，原油代价从 64 美元 /桶降落到 43 美元/桶，CR3 防水质料的均匀代价也从 10.17 元/平方米降落至 8.48 元/ 平方米，对防水企业毛利酿成挤占。

　　以东方雨虹为例，复盘史籍原油代价与坐蓐企业毛利率数据，可能出现坐蓐企业毛利率大约滞后于原油代价动摇 1-2 个季度。2022H2 原油代价从高位发轫回落，倘若原油代价维护目前代价中枢下移的趋向，从史籍数据来看，2023 年坐蓐企业毛利率希望取得较为彰彰的修复。

　　筑立防水质料的要紧利用规模是房筑、基筑、都市更新规模，凭据筑立防水协会统计，目前各项需求占比分裂为 40%、40%、20%，此中房筑网罗房地产、其他房筑等， 房地产占房筑的 60-70%；基筑网罗轨道交通、管廊、水利、高铁、高速公道（桥、隧， 省县上等级公道）等。

　　正在屋顶分散式光伏中，防水卷材被广博操纵。凭据咱们的测算，新规落地后筑立防水行业商场空间约为 1765 亿元。房筑、基筑、 缮治（只谋略屋面缮治，不含旧改）、光伏屋顶的商场空间分裂为 815 亿元、600 亿元、 300 亿元、50 亿元。倘若商讨到旧改及地下工程、室内工程等缮治需求，商场空间将进一步伸张。

　　（1）对防水策画管事年限提出真切央浼。新规不分等第联合央浼屋面防水管事年限不低于 20 年，比拟原屋面尺度“一级不低于 20 年，二级不低于 10 年”明显降低；室内防水管事年限不低于 25 年，地下防水要不低于构造寿命。

　　（2）被列为一级防水央浼的筑立弥补。凭据 GB50178 尺度和邦际通用的天色区干湿水准分类本领，屋面、外墙工程防水行使境况凭据区域年降水量分为三类：Ⅰ类（年降水量≥1300mm）、Ⅱ类（400mm≤年降水量1300mm）、Ⅲ类（年降水量400mm）。

　　新规中合用于一级防水的工程包括年降水量 400mm 以上一共民用筑立的屋面、外墙和室内工程。凭据防水协会副秘书长朱冬青的估量，新规实行后，邦内大抵 80%～85%以上的筑立都也许会被列为筑立防水的一级防水央浼。

　　（3）弥补了防水央浼的主意和道数。屋面工程，一级防水屋面从向来的两道防水增为三道防水（此中卷材不少于一道），二级防水屋面从向来的一道防水增为两道防水（此中卷材不少于一道）；

　　地下工程，新规中明挖法的一级防水工程防水比现行尺度众一道，对构造接缝的防水央浼也更高；外墙工程，一级防水等第的框架填充或砌体构造外墙应有两道及以上防水层，关闭式幕墙应抵达一级防水央浼等；室内工程，新规中只规则了甲类工程，邦内 95%的室内工程都应当是一级防水，卫生间、阳台要两道防水层，央浼全部降低。

　　（4）卷材厚度央浼弥补。新规规则金属屋面选用高分子卷材 PVC、EPDM、TPO 等外露性防水卷材单层行使时的厚度，一级防水央浼卷材不小于 1.8mm，二级防水央浼卷材不小于 1.5mm，而目前未行使卷材的比例也许越过 80%，新规落地有利于防水卷材的用量提拔。

　　防水质料正在筑立工程的开工和完工端均有所利用，防水卷材利用于开工时地下构造防水阶段和屋面防水，与新开工数据联系性较大；防水涂料常用于小型民用筑立及厨房、卫生间、阳台等家装施工，于工程即将完工验收的阶段行使，其需求增速与完工面积的增速有较高的联系性。

　　目前我邦筑立防水工程制价占比约为 1-2%，与畅旺邦度 6-7%的秤谌仍有较大差异。凭据智研讨论，房筑规模中，防水行业的下逛行使部位占比为屋面 36%，地下室 32%，厨卫阳台 10%，其他 22%。

　　(1) 开工端防水质料需求与完工端防水质料需求比例为 7：3，维护稳固；

　　(3) 凭据筑立防水协会数据，房地产的防水质料需求占房筑的 60-70%，咱们假设地产需求占房筑需求的 65%，且该数据维护稳固；

　　(4) 衡宇筑安本钱选用一、二线) 房筑规模商场空间=房地产加权均匀面积*衡宇筑安本钱*防水质料占比/房地产需求占房筑需求的百分比；

　　(6) 屋面工程，咱们假设新规落地后一级防水的比例为 80%，二、三级防水央浼的比例分裂为 10%，而一级防水屋面从向来的两道防水增为三道防水（此中卷材不少于一道），二级防水屋面从向来的一道防水增为两道防水（此中卷材不少于一道），是以正在只商讨价格量叠加的状况下，屋面工程防水质料需求增量估计越过 50%；

　　(7) 地下工程，一级地下室外设防水工程防水比现行尺度众一道，而二、三级防水改变不大，商讨到新规实行后邦内大抵 80%及以上的筑立都也许会被列为筑 筑防水的一级防水央浼，目前我邦防水工程抵达一级防水尺度的假设为 35%，正在只商讨价格量叠加的状况下，屋面工程防水质料需求增量估计越过 60%；

　　(8) 外墙工程，现行样板对外墙防水无强制央浼，增量要紧来自于新规央浼的年降水量400mm 的民用筑立均采用一级防水，混凝土外墙 1 道防水、砌体墙 2 道防水，是以外墙防水需新增 1-2 道防水；

　　(9) 室内工程，新规推行后一级防水央浼卫生间、阳台不应少于 2 道防水，比拟现行样板室内需新增 1 道防水，目前我邦防水工程抵达一级防水尺度的假设为 35%，新规落地后邦内 95%的室内工程都应当是一级防水，正在只商讨价格量叠加的状况下，室内工程防水质料需求增量估计为 95%。

　　新规落地后房筑规模防水质料的商场空间估计抵达 815 亿元，增幅达 48%。凭据之前的假设，2022 年屋面、地下室、厨卫阳台防水空间分裂为 199 亿元、178 亿元、 55 亿元，凭据之前的测算，新规落地后以上个人防水质料拉长分裂为 50%、61.5%、 95%，正在不商讨开工端和完工端修复的状况下，假设 2023 年整年遵照新规推行，2023 年屋面、地下室、厨卫阳台防水空间分裂为 300 亿元、287 亿元、107 亿元，房筑规模防水质料商场空间将抵达 815 亿元，增幅高达 48%。

　　供需两侧计谋齐发力，驱动房地产行业加快苏醒。2022 年地产行业迎来景心胸低谷，开工、完工状况低迷，2022 年 1-12 月份，衡宇新开工面积、衡宇完工面积、居处出卖面积分裂同比降落 39.37%、14.98%、24.30%，均同比大幅下滑。

　　众部分延续印发声援房地产计谋，2022Q4“稳地产”计谋力度明显升级，信贷、债券、股权三大融资渠道“三箭齐发”核心经济管事聚会将伸张内需放正在首位，正在伸张内需的方面起初提到“声援住房改进”，2023 年 1 月 5 日，央行银保监会揭橥首套住房贷款利率计谋动态调动机制，1 月 6 日住筑部后相下降第一套住房首付比、首套利率，对第二套住房合理声援。

　　供需两头计谋齐发力，地产行业希望加快修复，2023 年 1-2 月份，衡宇完工面积同比上升 8.0%，是自 2022 年从此同比初度转正，比拟 2022 年整年增速上升 23 个百分点；出卖面积、新开工面积分裂同比增速-3.6%、-9.4%，跌幅明显收窄。

　　跟着“保交楼”计谋的接连推动和需求端计谋的接连发力，新开工和完工端希望接连回暖，房筑规模的防水质料商场空间也将进一步伸张。

　　防水缮治商场潜力大。衡宇渗漏已成为长久困扰我邦筑立工程要紧题目之一，据 2020 年《筑立业成长统计理解叙述》数据统计，邦内衡宇筑立保有量已超 700 亿平方米，而联系调研显示，衡宇归纳渗漏率越过 63%。

　　防水缮治商场需求网罗 B 端的老旧小区改制以及 C 端的二手房、老房翻新改制，目前欧美、日本等畅旺邦度和区域有 80%把握防水产物都用正在既有筑立的翻新和庇护上，但我邦领先筑立防水质料坐蓐企业 95%的产物都用于新筑商场，缮治商场潜正在成长空间宏壮。

　　计谋驱动 B 端旧改方面防水质料需求扩容。2020 年《闭于周全推动城镇老旧小区改制管事的指挥睹地》提出 2020 年新开工改制城镇老旧小区 3.9 万个，涉及住户近 700 万户；

　　到 2022 年，根基酿成城镇老旧小区改制轨制框架、计谋编制和管事机制；到“十四五”期末，勾结各地本质，力图根基完毕 2000 岁终前筑成的需改制城镇老旧小区改制劳动。

　　凭据住筑部统计数据，我邦 2000 年之前老旧寓居小区近 16 万个，筑立面积约 40 亿平方米，自 2020 年 7 月周全执行旧改从此，我邦 2020 年和 2021 年新开工改制老旧小区数分裂为 40,279 个和 55,555 个。

　　2021 年《政府管事叙述》提出估计到 2025 年完毕近 17 万个老旧小区改制，跟着旧改的提速，衡宇缮治规模需求开释将加快防水行业的扩容。

　　C 端二手房翻新需求希望开释，缮治需求商场空间希望抵达 300 亿元。我邦 2009- 2021 年间衡宇完工面积处于高位，积蓄了大批的完工衡宇。来日跟着存量筑立房龄的降低，将开释大领域翻新需求。

　　凭据筑立防水协会数据，屋顶寻常均匀庇护寿命为 6-8 年，来日 10 年内将有 4-5 亿平方米/年的庇护需求。凭据智研讨论数据，防水屋面维修的本钱是首次构筑时的 3-4 倍，咱们假设只商讨屋面的缮治需求，缮治率为 50%，凭据咱们的测算，2022 年缮治需求商场空间约为 200 亿元，商讨到新规落地后屋面防水质料 50%的增量，商场空间约为 300 亿元。

　　2023 年 1-2 月基筑投资增速延续了2022年的高位，景心胸不改。1-2月广义基筑投资和狭义基筑投资分裂同比高增 12.2%和9.0%，延续了 2022 年的高位。

　　从广义基筑投资分项来看，电力、热力、燃气及水的坐蓐和供应业投资延续 2022年高速拉长的态 势，同比拉长 25.4%，2022 年整年增速 19.3%；交通运输、仓储和邮政业投资同比拉长9.2%；水利、境况和民众举措解决业投资同比拉长 9.8%。基筑将不断成为安靖投资甚至安靖拉长的要紧气力。

　　专项债前置发行的节律希望延续。2023 年地方政府专项债限额为 3.8 万亿元，而 2022 年这一数字为 3.65 万亿元，同比弥补 1500 亿元。

　　此中凭据各地财务预算草案， 提前下达的新增专项债额度为 2.19 万亿元，同比 2022 年提前下达的 1.46 万亿元拉长 50％，2022 年专项债发行节律较为前置，正在 2023 年这一趋向希望延续，二季度或迎来专项债发行顶峰，实物管事量希望加快落地，对防水质料需求酿成较好维持。

　　基筑规模防水商场空间约为 600 亿元。防水新规带来的增量要紧正在房筑规模，凭据筑立防水协会统计，筑立防水质料的要紧利用规模是房筑、基筑、都市更新规模， 需求分裂占比为 40%、40%、20%，假设该占比保留稳固，以 2022 年为谋略基期，凭据咱们之前对房筑规模防水商场空间的测算，2022 年基筑规模的防水商场空间约为 552 亿元，商讨到基筑投资的高增速，商场空间希望进一步伸张，假设增速为 10%，2023 年防水商场空间希望越过 600 亿元。

　　“筑立+光伏”，屋顶分散式光伏分为 BIPV 和 BAPV。分散式光伏电站是指正在用户场所邻近创办，运转式样以用户侧自愿自用、众余电量上彀，且正在配电体例均衡治疗为特色的光伏发电举措。

　　遵照策画、施工和装置式样的分歧，分为 BAPV（正在现有筑立上 装置光伏组件）与 BIPV（光伏筑立一体化）两种地势，以上两种地势皆是愚弄屋顶资源拓荒分散式光伏电站告终光伏发电。

　　BIPV 是分散式光伏电站与筑立勾结的要紧利用场景之一，兼具发电与筑立功用，与 BAPV 比拟，具有悦目性、安适性高、行使寿命长等好处。暂时光伏屋面电站体例的策画寿命为 25 年以上，光伏屋面的防水会影响到体例的行使寿命，一朝爆发渗漏，必要将光伏筑立拆除后维修，对后期运营本钱影响也很大。

　　计谋驱动分散式光伏扩容。2021 年 6 月，能源局归纳司正式下发的《闭于报送整县（市、区）屋顶分散式光伏拓荒试点计划的闭照》中指出，党政陷坑筑立屋顶总面积可装置光伏发电比例不低于 50%；学校、病院、村委会等民众筑立屋顶总面积可装置光伏发电比例不低于 40%；工贸易厂衡宇顶总面积可装置光伏发电比例不低于 30%；乡村住户屋顶总面积可装置光伏发电比例不低于 20%。

　　2021 年 10 月邦务院印发《2030 年前碳达峰活动计划的闭照》提出到 2025 年，城镇筑立可再生能源代替率抵达 8%，新筑民众机修建立、新筑厂衡宇顶光伏笼盖率力图抵达 50%。

　　屋顶光伏防水商场空间约为 50 亿元。凭据邦度统计局数据和中邦筑立科学查究院测算，我邦目前既有筑立面积约 800 亿平方米，每年新增近 1 亿平方米的采光瓦屋顶面积，遵照 TPO 防水卷材 40-50 元/平米质料本钱谋略，每年新增商场空间约为 50 亿元。